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如果說(shuō)2014年是信托公司轉(zhuǎn)型探索的一年，那么2015年則是信托公司轉(zhuǎn)型陣痛的一年。在監(jiān)管趨嚴(yán)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)濟(jì)增速放緩的新常態(tài)下，信托公司正在撥開(kāi)迷霧探新路。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如何迸發(fā)出新活力？創(chuàng)新業(yè)務(wù)如何摸索出可行性路徑？信托人一路披荊斬棘，積極應(yīng)對(duì)行業(yè)新常態(tài)，努力練就一身扎實(shí)功夫，將敏銳的資本觸角伸向了更為廣闊的市場(chǎng)空間。

2016年伊始，《證券日?qǐng)?bào)》特別邀請(qǐng)了數(shù)位業(yè)界高管，就供給側(cè)改革、國(guó)企資產(chǎn)處置、資本市場(chǎng)等熱點(diǎn)，暢談新一年信托業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)。

安信信托股份有限公司總裁楊曉波

在供給側(cè)改革中供給優(yōu)質(zhì)信托資產(chǎn) 發(fā)力太陽(yáng)能發(fā)電行業(yè)

根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，從2016年開(kāi)始及今后一個(gè)時(shí)期，要在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。在這一過(guò)程中，過(guò)剩的產(chǎn)能、無(wú)效供給會(huì)逐漸壓縮、減少；代表新經(jīng)濟(jì)的新能源、“互聯(lián)網(wǎng)+”等優(yōu)質(zhì)供給、有效供給將會(huì)加強(qiáng)和擴(kuò)大。在能源供給方面，以太陽(yáng)能發(fā)電為代表的清潔能源將進(jìn)入高速發(fā)展階段。根據(jù)國(guó)家能源局的統(tǒng)計(jì)，截至2015年年末，我國(guó)光伏總裝機(jī)容量43GW左右。國(guó)家能源局下發(fā)的《十三五太陽(yáng)能發(fā)電行業(yè)規(guī)劃意見(jiàn)稿》中，預(yù)計(jì)到2020年，我國(guó)光伏裝機(jī)累計(jì)將達(dá)到150GW，5年內(nèi)翻兩番，年平均增長(zhǎng)約50%，發(fā)展前景良好。

今年2月14日，人民銀行等八部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見(jiàn)》，要求加大金融對(duì)工業(yè)供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革，進(jìn)一步增強(qiáng)金融服務(wù)能力。在眾多的金融機(jī)構(gòu)中，信托公司投資太陽(yáng)能發(fā)電行業(yè)有著天然的制度優(yōu)勢(shì)，可以積極發(fā)揮優(yōu)化各種要素的功能。信托公司可以橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行資源配置，運(yùn)用股權(quán)、債權(quán)及權(quán)益信托等靈活的業(yè)務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的有機(jī)結(jié)合。在信托資金支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時(shí)，也為合格信托投資者供給出優(yōu)質(zhì)信托資產(chǎn)。

一、優(yōu)質(zhì)供給,有效供給產(chǎn)生的信托資產(chǎn)：投資光伏電站建設(shè)產(chǎn)生的信托資產(chǎn)。根據(jù)國(guó)家能源局的規(guī)劃，2016年至2020年5年之間新增光伏裝機(jī)107GW，按照平均每瓦投資8元計(jì)算，未來(lái)5年行業(yè)將新增投資8560億元，每年約有1700億元的新增投資機(jī)會(huì)。電站的特點(diǎn)是建設(shè)期投資量大，并網(wǎng)發(fā)電后現(xiàn)金流穩(wěn)定。一般100MW的電站，建設(shè)期投資約8億元。實(shí)踐中，銀行等金融機(jī)構(gòu)愿意在并網(wǎng)發(fā)電后向電站提供貸款等融資支持。在建設(shè)期間，信托公司可采用股債結(jié)合的方式，主動(dòng)管理，高效建好電站。具體的實(shí)施方式是與專(zhuān)業(yè)伙伴合作，設(shè)立光伏電站產(chǎn)業(yè)投資信托基金。在基金中，建立項(xiàng)目投資標(biāo)準(zhǔn)，成立由合作伙伴和信托公司組成的專(zhuān)業(yè)投資決策體系，嚴(yán)格依照標(biāo)準(zhǔn)，高效評(píng)審項(xiàng)目。在項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電，有穩(wěn)定現(xiàn)金流后，符合條件的項(xiàng)目可引進(jìn)長(zhǎng)期低成本的銀行資金，退出的信托資金可進(jìn)行下一輪新項(xiàng)目投資，最終實(shí)現(xiàn)信托基金的整體收益，也就是優(yōu)質(zhì)供給增加產(chǎn)生的信托資產(chǎn)。

二、創(chuàng)新發(fā)展，新興市場(chǎng)創(chuàng)造出的信托資產(chǎn)：由碳減排市場(chǎng)創(chuàng)新出的信托資產(chǎn)?？刂茰厥覛怏w排放是各國(guó)政府的共同責(zé)任，中國(guó)政府積極履行自己的職責(zé)和義務(wù)。2014年我國(guó)制定的《國(guó)家應(yīng)對(duì)氣候變化規(guī)則（2014-2020）》，要求確保實(shí)現(xiàn)2020年碳排放強(qiáng)度比2005年下降40%-45%，溫室氣體排放增速繼續(xù)減緩。我國(guó)將在2017年建立統(tǒng)一的碳排放市場(chǎng)，初步納入“5+1”個(gè)行業(yè)（電力、冶金、有色、建材、化工和航空服務(wù)業(yè)）。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委氣候司測(cè)算，全國(guó)碳交易市場(chǎng)覆蓋的排放交易量可能擴(kuò)大至30至40億噸。僅考慮現(xiàn)貨，交易額預(yù)計(jì)達(dá)12-80億元；若考慮期貨在內(nèi)，交易額將大幅增加，達(dá)600億至4000億元。面對(duì)如此大的新興市場(chǎng)，有巨大、持續(xù)需求的新供給，以創(chuàng)新為己任的信托公司將積極以碳排放為標(biāo)的進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，在碳排放權(quán)抵押貸款、碳期權(quán)合同、碳基金、碳排放權(quán)預(yù)購(gòu)買(mǎi)、借碳業(yè)務(wù)等新興領(lǐng)域供給出新信托資產(chǎn)。

三、大浪淘沙，去舊產(chǎn)能過(guò)程中挖掘出的信托資產(chǎn)：光伏電站上游制造業(yè)并購(gòu)重組出的信托資產(chǎn)。從2004年開(kāi)始，我國(guó)光伏行業(yè)經(jīng)歷了快速發(fā)展、調(diào)整、爆發(fā)式回升期等階段，到2013年3月20日，無(wú)錫尚德宣布破產(chǎn)重整，標(biāo)志著整個(gè)行業(yè)陷入嚴(yán)重的階段過(guò)剩，行業(yè)進(jìn)入谷底。2013年6月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》出臺(tái)，光伏行業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇。我國(guó)掀起光伏裝機(jī)熱潮，帶動(dòng)光伏制造業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)。存活下來(lái)的組件、電池生產(chǎn)廠商面對(duì)的是一貨難求，提前付款的賣(mài)方市場(chǎng)。但是，并不是所有的光伏制造企業(yè)都那么幸運(yùn)地熬過(guò)寒冬，有一批生產(chǎn)設(shè)備完好、技術(shù)力量雄厚的企業(yè)由于種種原因在光伏產(chǎn)業(yè)的春天前倒下。信托公司作為最有效的資源整合載體，可聯(lián)合業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的合作伙伴，采取并購(gòu)貸款、信用支持、股權(quán)托管、風(fēng)險(xiǎn)隔離等多種方式，進(jìn)行并購(gòu)重組，在光伏行業(yè)持續(xù)向好的大背景下，快速恢復(fù)企業(yè)產(chǎn)能和產(chǎn)生現(xiàn)金流。在這場(chǎng)光伏產(chǎn)業(yè)去舊產(chǎn)能，調(diào)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，信托公司大可挖掘、供應(yīng)出新信托資產(chǎn)。

目前光伏行業(yè)迎來(lái)一輪景氣周期，信托公司積極參與該行業(yè)恰逢其時(shí)，但目前也存在相關(guān)問(wèn)題。比較突出的是土地利用問(wèn)題、限電和國(guó)家補(bǔ)貼不及時(shí)到位的問(wèn)題。上述問(wèn)題會(huì)給信托資產(chǎn)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，但隨著國(guó)家政策的完善和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，這些問(wèn)題會(huì)逐步解決。

信托可以和人類(lèi)的想象力媲美，信托公司為社會(huì)財(cái)富增值，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展助力，為工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益提供金融支持。憑借信托人勤奮、敬業(yè)和創(chuàng)新精神，信托公司會(huì)在供給側(cè)改革中供給多元化的優(yōu)質(zhì)信托資產(chǎn)。

方正東亞信托總裁周全鋒

依托資本市場(chǎng)推進(jìn)信托公司轉(zhuǎn)型

2015年的信托業(yè)可謂是體驗(yàn)了“冰與火的洗禮”，既經(jīng)歷了政信類(lèi)信托的“冰與火”，也感受了證券類(lèi)信托的“火與冰”。但是信托從業(yè)人員對(duì)于自身行業(yè)發(fā)展的清醒認(rèn)識(shí)，讓我們總能不斷在危機(jī)中探尋新的機(jī)遇，2016年注定是信托業(yè)處境困難的一年，但也同時(shí)是信托公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵一年。

對(duì)于方正東亞信托來(lái)說(shuō)，2016年是新三年戰(zhàn)略規(guī)劃的轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)年和戰(zhàn)略實(shí)施方案全面推進(jìn)的關(guān)鍵年，我們將依托資本市場(chǎng)推進(jìn)公司轉(zhuǎn)型，力爭(zhēng)成為優(yōu)秀的資產(chǎn)管理高手和財(cái)富管理專(zhuān)家。

資本市場(chǎng)產(chǎn)品是大類(lèi)資產(chǎn)配置中的核心

按照美林投資時(shí)鐘，在不同的經(jīng)濟(jì)周期，投資者可著重配置股票、債券、大宗商品、現(xiàn)金等大類(lèi)資產(chǎn)，其中股票與債券都是資本市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，可以說(shuō)資本市場(chǎng)產(chǎn)品是大類(lèi)資產(chǎn)配置的核心。雖然短期來(lái)看全球經(jīng)濟(jì)前景依然朦朧，但總能尋找到一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，況且資產(chǎn)配置也是一個(gè)長(zhǎng)期的組合管理過(guò)程。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民資產(chǎn)配置的發(fā)展階段來(lái)說(shuō)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速逐漸趨緩，人口老齡化日趨嚴(yán)重，正是從不動(dòng)產(chǎn)投資向配置金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的時(shí)代。伴隨各項(xiàng)改革措施的推進(jìn)，我們有理由相信未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間我國(guó)資本市場(chǎng)將會(huì)更加健康蓬勃發(fā)展。

目前有不少信托公司已經(jīng)擁有或在申請(qǐng)資產(chǎn)證券化資格、QDII資格、股指期貨資格、PE業(yè)務(wù)資格，甚至成立了專(zhuān)業(yè)化子公司，其實(shí)也是為了更好地實(shí)現(xiàn)在投資過(guò)程中的資產(chǎn)配置多元化。因此，信托公司在開(kāi)展資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù)時(shí)，只有掌握以資本市場(chǎng)產(chǎn)品為核心的大類(lèi)資產(chǎn)配置能力，才能真正為客戶(hù)實(shí)現(xiàn)從資產(chǎn)增值、保值到財(cái)富傳承的邁進(jìn)。

資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展

2015年的證券市場(chǎng)可謂熱點(diǎn)輪動(dòng)。然而，在資本市場(chǎng)中，并不是每一個(gè)個(gè)人投資者都得親自參與股票投資，投資者也還有很多金融產(chǎn)品可供選擇。資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，逐步改善重私募融資輕投資管理、重前端拓展輕后端保障、重個(gè)人資源輕團(tuán)隊(duì)合作的局面，更有利于信托公司轉(zhuǎn)型的穩(wěn)步推進(jìn)。

一方面，對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)是標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)，更有利于操作實(shí)施。由于多次清理整頓的影響，信托公司過(guò)去更多專(zhuān)注于傳統(tǒng)行業(yè)的融資需求，業(yè)務(wù)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換較快，對(duì)資本市場(chǎng)關(guān)注度不高。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入調(diào)整期，傳統(tǒng)行業(yè)高成本融資需求逐漸萎縮，信托公司的業(yè)務(wù)模式也需從過(guò)去的獲取利差收入轉(zhuǎn)變?yōu)楂@取分成收入。隨著多層次資本市場(chǎng)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)的上市發(fā)行還是二級(jí)市場(chǎng)的投資、并購(gòu)重組、增發(fā)等業(yè)務(wù)均具有較大增長(zhǎng)空間。因此，2016年信托公司實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展是最佳選擇。

另一方面，信托公司加大資本市場(chǎng)類(lèi)業(yè)務(wù)的同時(shí)，對(duì)傳統(tǒng)領(lǐng)域的政信類(lèi)業(yè)務(wù)、工商企業(yè)融資業(yè)務(wù)，以及由此深化而來(lái)的PPP業(yè)務(wù)，也可以適時(shí)推進(jìn)，畢竟這是信托公司很熟悉的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。隨著政府融資平臺(tái)融資功能剝離，信托公司與政府、實(shí)體企業(yè)三方的合作關(guān)系也將重新界定，將會(huì)從短期的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作伙伴、互相監(jiān)督關(guān)系，相關(guān)的信托產(chǎn)品則會(huì)呈現(xiàn)長(zhǎng)期限、低收益的特點(diǎn)。

資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)助力提升主動(dòng)管理能力

信托公司轉(zhuǎn)型的核心之一就是要提升主動(dòng)管理能力，而資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)是能快速體現(xiàn)和提升主動(dòng)管理能力的重要抓手。

第一，資本市場(chǎng)隱含巨大的標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)機(jī)遇，投資者的認(rèn)知和認(rèn)可度較高。一級(jí)市場(chǎng)方面，IPO改革正穩(wěn)步推進(jìn)，多層次市場(chǎng)逐漸完善，信托公司可以探索通過(guò)信托計(jì)劃參與滬深交易所、新三板甚至是將來(lái)的戰(zhàn)略性新興板首發(fā)業(yè)務(wù)、定向增發(fā)業(yè)務(wù)，也可以通過(guò)設(shè)立PE子公司進(jìn)行直接投資；二級(jí)市場(chǎng)方面，信托公司可以發(fā)行信托計(jì)劃參與股票、債券、基金等投資，也包括TOF類(lèi)組合投資。同時(shí)，在資本市場(chǎng)的發(fā)展、國(guó)企改革推進(jìn)過(guò)程中，信托公司則可以發(fā)現(xiàn)并購(gòu)重組信托、員工持股信托等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。目前信托公司資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)仍較多依靠外部投資顧問(wèn)，但通過(guò)與投資顧問(wèn)的合作，信托公司也完善自身的信息系統(tǒng)、風(fēng)控系統(tǒng)、估值系統(tǒng)和人才隊(duì)伍，實(shí)現(xiàn)投資、研究、風(fēng)控等協(xié)同化發(fā)展，以此推動(dòng)主動(dòng)管理能力的提升。

第二，資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)升級(jí)助力信托向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。過(guò)去信托公司從事傘形信托或是單一結(jié)構(gòu)化證券信托，以及信貸資產(chǎn)證券化信托，更多是充當(dāng)了資金通道作用，拼的是費(fèi)率和效率。但是去年以來(lái)，越來(lái)越多的信托公司開(kāi)發(fā)了主動(dòng)管理的資本市場(chǎng)投資類(lèi)信托，在業(yè)務(wù)推進(jìn)過(guò)程中不斷引入專(zhuān)業(yè)人才、完善信息系統(tǒng)、強(qiáng)化后臺(tái)保障、促進(jìn)組織變革、優(yōu)化激勵(lì)考核，主動(dòng)管理能力有了較大提升。如在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，除了充當(dāng)傳統(tǒng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的受托人外，信托公司還發(fā)揮了主動(dòng)性，充當(dāng)交易安排人，在信托受益權(quán)證券化、租賃資產(chǎn)證券化等領(lǐng)域取得了突破。待信托型ABN規(guī)則修訂完成時(shí)，信托公司則可以直接參與標(biāo)準(zhǔn)化的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可同時(shí)擔(dān)任受托人和發(fā)行人，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)。

方正東亞信托也在并購(gòu)基金信托、PE基金信托、TOF投資信托、FOHF信托等領(lǐng)域進(jìn)行了嘗試，并且在債券型信托業(yè)務(wù)中取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

信托公司的轉(zhuǎn)型并不能是一句響應(yīng)市場(chǎng)變化的口號(hào)，而是需要根據(jù)公司自身的各種資源稟賦進(jìn)行的全方位的轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變不僅僅是業(yè)務(wù)、人員和組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更應(yīng)該是經(jīng)營(yíng)理念上的深層次改變。因此，方正東亞信托將選擇依托日益成熟的資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)公司的轉(zhuǎn)型。

國(guó)投泰康信托有限公司總經(jīng)理傅強(qiáng)

信托參與國(guó)企資產(chǎn)處置大有可為

中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，國(guó)有企業(yè)改革的重要方向之一是要引入各類(lèi)資本進(jìn)行混合所有制改革。資產(chǎn)處置和重組是國(guó)有企業(yè)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、成功引入外部投資者、推進(jìn)股權(quán)多元化的重要手段。信托在國(guó)企資產(chǎn)處置領(lǐng)域大有可為。

國(guó)企資產(chǎn)處置的主要需求

一是處置低效、無(wú)效資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)出表、回籠部分資金。國(guó)資委曾在2013年下發(fā)內(nèi)部文件，以行政命令的方式要求央企在三年之內(nèi)處置低效資產(chǎn)。根據(jù)各大央企制定具體的處置方案和時(shí)間表，一些迫于業(yè)績(jī)壓力的國(guó)有企業(yè)具有較強(qiáng)的主動(dòng)處置低效資產(chǎn)的需求。2016年將是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)處置的井噴期。

二是處置非主業(yè)投資，順應(yīng)監(jiān)管要求。根據(jù)國(guó)資委要求，央企、國(guó)企要集中資源做大做強(qiáng)主業(yè)、嚴(yán)控非主業(yè)投資。因此，國(guó)有企業(yè)存在大量應(yīng)監(jiān)管要求而被動(dòng)清理非主業(yè)投資的需求：如近期國(guó)有企業(yè)清理賓館酒店業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)是國(guó)資委要求央企做好主業(yè)、退出非主業(yè)領(lǐng)域的一大舉措。

三是主動(dòng)轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，改革發(fā)展模式，回籠現(xiàn)金流。資產(chǎn)輕量化是當(dāng)前企業(yè)管理的新趨勢(shì)，運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、管理能力、品牌、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等軟實(shí)力將逐步代替資產(chǎn)、股權(quán)等物質(zhì)資源，成為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)也要求采用各種手段盤(pán)活存量資產(chǎn)。

信托參與國(guó)企資產(chǎn)處置的三類(lèi)模式

由于信托具有“破產(chǎn)隔離”的出表特點(diǎn)，加上信托公司作為金融機(jī)構(gòu)的投融資功能，在國(guó)企資產(chǎn)處置過(guò)程中，信托往往可以發(fā)揮綜合優(yōu)勢(shì)，靈活涉及多種模式。

（一）資產(chǎn)代持

資產(chǎn)代持是信托公司參與國(guó)企資產(chǎn)處置的主要模式。代持的資產(chǎn)本身具有一定價(jià)值，但在一定階段因各種因素，可能出現(xiàn)虧損，成為低效資產(chǎn)，從而對(duì)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)形成負(fù)擔(dān)，需要在一定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行出表；同時(shí)集團(tuán)并非急于將這些資產(chǎn)進(jìn)行真實(shí)出售。在此情況下，可以利用信托本身的代持功能，成立信托計(jì)劃，將待處置資產(chǎn)成立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，從而以信托計(jì)劃的方式實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的出表。未來(lái)在資產(chǎn)質(zhì)量提升時(shí)，集團(tuán)可以選擇回購(gòu)至表內(nèi)；或在資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，擇機(jī)進(jìn)行處置，獲得較高的處置收益。通過(guò)信托的代持，既能實(shí)現(xiàn)低效資產(chǎn)出表、減輕集團(tuán)財(cái)務(wù)壓力，又能達(dá)到以時(shí)間換空間的目的，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的最大化。

（二）資產(chǎn)證券化

這種模式主要適用于國(guó)有企業(yè)擁有的有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的酒店、寫(xiě)字樓等物業(yè)，國(guó)有企業(yè)因向資產(chǎn)輕量化轉(zhuǎn)型而將其出售。首先，要將待處置的基礎(chǔ)資產(chǎn)從集團(tuán)剝離，出于稅收考慮，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以先裝入SPV，之后由信托計(jì)劃收購(gòu)SPV的股權(quán)；其次，由可做的券商發(fā)起設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，以信托計(jì)劃持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)收益權(quán)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。這類(lèi)模式既實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的剝離，又為集團(tuán)帶來(lái)了大量低成本資金。

（三）資產(chǎn)并購(gòu)

這種模式主要是由信托公司聯(lián)合產(chǎn)業(yè)方（最好是上市公司）進(jìn)行資產(chǎn)并購(gòu)，可以采用常見(jiàn)的“PE+上市公司”模式。即信托公司與上市公司大股東聯(lián)合發(fā)起產(chǎn)業(yè)投資基金，并購(gòu)國(guó)有企業(yè)待處置且屬于合作伙伴產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的資產(chǎn)。其中產(chǎn)業(yè)方主要負(fù)責(zé)標(biāo)的篩選及運(yùn)營(yíng)整合，信托公司主要負(fù)責(zé)資金募集和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。

信托公司的主要策略

一是了解國(guó)企資產(chǎn)處置的具體需求。相對(duì)于金融不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)處置市場(chǎng)比較封閉，因此需要更多的主動(dòng)關(guān)注。不僅要關(guān)注各地產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信息，而且也需要了解國(guó)企集團(tuán)層面對(duì)不良資產(chǎn)處置的整體布局和各級(jí)子公司方面的具體處置目標(biāo)。

二是重點(diǎn)關(guān)注物權(quán)資產(chǎn)處置機(jī)會(huì)。賓館、酒店等物權(quán)類(lèi)資產(chǎn)是當(dāng)前國(guó)有資產(chǎn)處置的主要類(lèi)型。由于這類(lèi)資產(chǎn)對(duì)于出售方來(lái)說(shuō)為副業(yè)，處置需求較為迫切，因此收購(gòu)價(jià)格可能較低，通過(guò)運(yùn)營(yíng)提升可以實(shí)現(xiàn)可觀回報(bào)。

三是關(guān)注后續(xù)國(guó)企混改投資機(jī)會(huì)。信托公司可以從國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)處置入手，與國(guó)有企業(yè)建立合作伙伴關(guān)系，為未來(lái)參與國(guó)有企業(yè)整體上市、分拆上市、引入戰(zhàn)略投資者等后續(xù)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)（打下基礎(chǔ)）。

全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩 博時(shí)黃金ETF成避風(fēng)港

2016年以來(lái)，“跌”成為全球金融市場(chǎng)的主旋律。繼1月份A股市場(chǎng)重挫以后，春節(jié)期間海外主要股票市場(chǎng)也集體暴跌，原油等大宗商品普遍下挫。唯有黃金資產(chǎn)表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，金價(jià)持續(xù)反彈，創(chuàng)出12個(gè)月以來(lái)的新高。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)因素增加、避險(xiǎn)情緒飆升，配合供求關(guān)系的變化，黃金配置價(jià)值將逐步提升，以博時(shí)黃金ETF為代表的黃金ETF將成為避險(xiǎn)保值佳品。

黃金ETF是投資黃金較好的投資工具，其一，黃金ETF基金通過(guò)場(chǎng)內(nèi)交易非常便利，且流動(dòng)性強(qiáng)。其二，ETF基金可以日內(nèi)反轉(zhuǎn)，從而提高投資效率。據(jù)了解，博時(shí)黃金ETF投資于上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨合約。WIND數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)截止2月15日，博時(shí)黃金ETF累計(jì)收益率達(dá)到14%，在現(xiàn)有4只黃金ETF基金中排名第1。博時(shí)黃金ETF共設(shè)置了3類(lèi)份額，即場(chǎng)內(nèi)份額（159937）、D類(lèi)場(chǎng)外份額（000929）、I類(lèi)場(chǎng)外份額（000930）。場(chǎng)內(nèi)份額在深交所上市交易，D類(lèi)份額在博時(shí)官網(wǎng)上直銷(xiāo)，I類(lèi)份額即存金寶可直接在支付寶PC端及螞蟻聚寶手機(jī)App上購(gòu)買(mǎi)，為投資者提供了豐富的交易渠道。其中，博時(shí)黃金ETF場(chǎng)內(nèi)份額能夠?qū)崿F(xiàn)T+0日內(nèi)交易，可做日內(nèi)擇時(shí)投機(jī)交易，避免隔夜持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。相比只能場(chǎng)外申贖的投資方式而言，大幅提高了投資效率，更有利于在A股和黃金投資之間隨意切換，不耽誤股票投資機(jī)會(huì)。

根據(jù)博時(shí)官方數(shù)據(jù)，博時(shí)黃金ETF最新規(guī)模為15.20億元，是目前我國(guó)規(guī)模最大的黃金ETF之一。與其它黃金投資方式相比，博時(shí)黃金ETF優(yōu)勢(shì)明顯。從投資成本上看，博時(shí)黃金ETF的管理費(fèi)和托管費(fèi)分別為0.5%和0.1%，場(chǎng)內(nèi)份額僅有交易傭金費(fèi)用，場(chǎng)外D類(lèi)份額的申購(gòu)和贖回費(fèi)用僅為0.05%，而存金寶更是免費(fèi)申贖；黃金QDII基金管理費(fèi)1.5%，紙黃金買(mǎi)賣(mài)的手續(xù)費(fèi)總共約0.8元/克，實(shí)物黃金更是要耗去儲(chǔ)存運(yùn)輸?shù)榷囗?xiàng)成本。從投資風(fēng)險(xiǎn)看，博時(shí)黃金ETF無(wú)杠桿，有10%的漲跌限制，相比黃金T+D、黃金期貨等高杠桿、高保證金而言，風(fēng)險(xiǎn)更低。從交易方式上看，博時(shí)黃金ETF場(chǎng)內(nèi)份額可以實(shí)現(xiàn)T+0交易，流動(dòng)性強(qiáng)，黃金股票則是T+1交易，實(shí)物黃金只能通過(guò)金店等渠道交易。就投資門(mén)檻來(lái)說(shuō)，博時(shí)黃金ETF也更親民，場(chǎng)內(nèi)份額為1克起買(mǎi)，存金寶最低投資額為1元?？梢?jiàn)，博時(shí)黃金ETF同時(shí)兼具了投資成本低、風(fēng)險(xiǎn)小、交易方式靈活、門(mén)檻低的特點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2016年以來(lái)截至2月15日COMEX黃金累計(jì)上漲15%。隨著利好因素的集中爆發(fā)，黃金配置價(jià)值正逐步提升。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步將放緩，許多國(guó)家加入負(fù)利率行列，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再起，全球股市巨震，直接提升黃金的保值功能。另一方面，黃金ETF基金等需求方積極增加黃金頭寸，全球最大的黃金生產(chǎn)國(guó)中國(guó)的黃金產(chǎn)量于去年首次出現(xiàn)下滑，黃金供求格局出現(xiàn)變化，將支撐黃金價(jià)格中長(zhǎng)期走高。